我有一个比较大的想法，那就是把算力产业链上中下游的企业研究个遍。感觉这是一个大工程，“天下难事，必作于易；天下大事，必作于细”。之前主要精力都放在了服务器上面，从今天开始，把研究的范围向PCB扩展一下，今天就聊聊PCB龙头企业沪电股份。

这家企业的业绩是真好，2025年1季度，沪电股份实现营业收入40.4亿元，同比增加56.25%；归母净利润7.6亿元，同比增加48.11%；扣非净利润7.4亿元，同比增加50.07%；经营活动产生的现金流量净额14.2亿元，同比增加59.25%。几个财务数据的增长率基本上都在50%左右，确实是相当不错。

不过，贸易战、关税战会不会对沪电股份未来的业绩增长产生影响？这才是资本市场目前最关心的。

一、沪电股份2024年年报分析

根据沪电股份2024年年报，2024年，沪电股份实现营业收入133.4亿元，同比增加49.26%；其中，印制电路板产品收入约为128.4亿元，占比约为96.23%。

其中，PCB产品的毛利率约为35.85%，相当高了。从PCB应用领域划分，企业通讯市场板产品收入为100.9亿元，占PCB总收入的比重为78.61%；汽车板收入为24.1亿元，占PCB总收入的比重为18.76%；办公及工业设备板、消费电子板及其他收入规模较小。

从PCB销售区域看，内销收入仅为17.3亿元，占比仅为13.51%；销售收入111亿元，占比约为86.49%。外销比例高，在全球化的时候是好事，在“逆全球化”的时候有可能成为“风险”，这也是大家对沪电股份未来能否保持业绩高增长的质疑点。

二、沪电股份和AI（算力）的联系

企业通讯市场板是指应用于企业通讯领域的PCB产品。根据沪电股份2024年年报，“2024年上半年，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%”。

根据以上数据，我们可以计算出，2024年，沪电股份AI服务器和HPC相关PCB产品收入为29.7亿元，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品收入为38.9亿元，两者合计为68.6亿元，占沪电股份总收入的比重约为51.4%。

也就是说，沪电股份的业绩受AI（算力）行业景气度的影响权重大概是50%。举个不恰当的比方，如果AI（算力）行业需求增速为100%，那么沪电股份的营收增速约为50%。

以浪潮信息为例，2024年的营业收入增速为74.24%；2025年1季度的营业收入增速为165.31%。同期，沪电股份的营业收入增速分别为49.26%、56.25%。营收增速基本上就是浪潮信息的一半。

那是不是意味着沪电股份就不如浪潮信息呢？并不是，沪电股份的营收的增速虽然是50%左右，但是2024年，沪电股份的利润增速却高达71.05%，浪潮信息在净利润上的表现就不如沪电股份惊艳了。

因此，沪电股份的净利率一直能够维持在18%，浪潮信息的净利率只有不到2%。所以，沪电股份的营收只有浪潮信息的1/10，但是净利润却比浪潮信息还高。

三、小结

从客户集中度看，沪电股份不存在对大客户依赖过重的问题，这样可以保证在谈判议价的过程中保持合理的利润率。从目前的行业景气度来看，沪电股份押注的企业通讯市场板、汽车板都是高速增长的赛道，唯一的缺点就是海外收入占比的问题。

立讯精密的上半年预报早就出了，由此可见，从订单到收入的传导速度至少需要3个月时间，沪电股份估计2季度的业绩没什么大问题，毕竟关税战、贸易战即使对沪电股份的订单有影响，也要拖到下半年才能体现在收入上了。

根据《印制电路资讯》2025年3月刊发的《2024年全球及中国大陆PCB市场现状》文章，“中国大陆地区PCB产值占全球PCB总产值的比例已从2000年的8.1%提升至2024年的56%”，这个体量和占比，很难保证中国的PCB行业和龙头企业不被对面盯上。